🙋 들어가기 전에: 진짜 많이들 물어보는 그 질문

디파이(DeFi) 입문자가 가장 많이 밟는 지뢰가 이겁니다.
이름부터가 사기캐예요. "비영구적(Impermanent)" 이라니까 다들 "아 잠깐 있다가 사라지는 손실이구나~" 하고 넘어가거든요.

근데 현실은요? 출금하는 순간 영구 확정입니다. 이름값 못하는 대표 용어 TOP 3 안에 듭니다 진짜 ㅋㅋㅋ

그래서 요즘 업계에서는 IL(Impermanent Loss) 대신 LVR(Loss-Versus-Rebalancing, "리버") 이나 Divergence Loss(발산 손실) 라는 표현을 더 정확하다고 봅니다. 이 얘기도 뒤에서 자세히 다룰게요.

이 글 하나면 "왜 손실이 나는지 → 얼마나 나는지 → 어떻게 줄이는지" 까지 한 방에 정리됩니다. 계산기 두들길 필요 없게 표까지 다 만들어놨어요 🧮

🏦 1. AMM이 뭔데? — 자동 시장 조성자의 기본 원리

비영구적 손실을 이해하려면 AMM(Automated Market Maker) 구조부터 알아야 해요. 이거 모르고 IL 설명 들으면 그냥 "아 그렇구나" 하고 5분 뒤에 까먹습니다 ㅋㅋ

🔁 기존 거래소 vs AMM

우리가 아는 업비트, 바이낸스 같은 곳은 오더북(호가창) 방식이에요. 사려는 사람과 팔려는 사람의 주문을 매칭시켜주죠.

근데 이더리움 위에서 호가창을 돌리려면? 주문 하나 넣고 취소할 때마다 가스비가 나갑니다. 현실적으로 불가능했어요.

그래서 나온 게 유동성 풀(Liquidity Pool) 기반 AMM입니다.
사람 대신 수학 공식이 가격을 결정하는 구조예요.

📐 전설의 공식: x × y = k

x = 풀 안의 토큰 A 수량
y = 풀 안의 토큰 B 수량
k = 상수(constant) — 거래 전후로 유지되어야 함

가격 P = y / x

유니스왑 V2가 쓰는 Constant Product Market Maker(CPMM) 공식입니다.
누가 A를 사가면 x가 줄고, k를 유지하려면 y가 늘어야 하죠. 그래서 자동으로 A 가격이 오릅니다.

💡 핵심 포인트: 풀은 "역추세 매매"를 강제한다

여기가 진짜 중요해요. AMM 풀의 동작을 사람 말로 번역하면 이렇습니다:

ㅋㅋㅋ 네 맞아요. "오르면 팔고 내리면 사는" 완전 역발상 매매를 24시간 자동으로 돌립니다.

이게 횡보장에선 개꿀(수수료만 챙김)인데, 한 방향으로 쭉 가는 추세장에선 계속 잘못된 방향으로 물량을 넘겨주는 셈이에요.

그 결과가 바로 비영구적 손실입니다.

🧮 2. 비영구적 손실의 정확한 정의와 수식

📖 정의

여기서 기준점이 "현금"이 아니라 "HODL" 이라는 게 핵심입니다.

즉 IL은 "절대적 손실"이 아니라 "기회비용 손실"이에요.
ETH가 2배 됐으면 LP도 돈은 벌어요. 근데 그냥 들고 있었으면 더 벌었을 거라는 얘기죠.

🔢 표준 공식 (Uniswap V2 기준)

가격 변화 비율 r = (출금 시점 가격) / (진입 시점 가격)

IL = (2 × √r) / (1 + r) − 1

* 결과는 항상 0 또는 음수
* r = 1 (가격 그대로)일 때만 IL = 0

이 식이 어떻게 나오는지 궁금한 분들을 위해 간단 유도:

진입 시: x0 토큰A, y0 토큰B,  k = x0·y0
가격 r배 변동 후 풀 잔고:
  x1 = x0 / √r
  y1 = y0 × √r

LP 가치 = x1·P1 + y1  =  2·x0·P0·√r
HODL 가치 = x0·P1 + y0 = x0·P0·(r+1)

비율 = 2√r / (1+r)

📊 가격 변동별 IL 수치표 (외워두면 인생 편함)

🔄 대칭성이라는 재밌는 성질

r = 2 (2배 상승)일 때와 r = 0.5 (반토막)일 때 IL이 둘 다 -5.72%로 똑같아요.

왜냐면 IL 공식은 가격의 로그 비율에만 반응하거든요. 방향은 상관없고 "얼마나 벌어졌느냐"만 봅니다. 그래서 정식 명칭이 발산 손실(Divergence Loss) 인 거예요.

📉 3. IL 곡선 시각화 — 눈으로 때려박기

보시면 알겠지만 곡선이 중앙에서 완만하고 양끝에서 급격해요.

이게 뭘 의미하냐면 → ±20~30% 정도 흔들리는 건 수수료로 충분히 커버 가능하다는 겁니다.
문제는 한 방향으로 3배, 5배 튈 때죠.

🕵️ 4. IL은 어디로 사라지나? — 진짜 범인은 차익거래 봇

여기서 많은 분들이 궁금해합니다. "내 돈 어디 갔는데?"

증발한 게 아닙니다. 누군가가 가져갔어요.

🤖 아비트라저(Arbitrageur)의 등장

AMM 풀은 외부 시세를 모릅니다. 스스로 가격을 갱신할 방법이 없어요.

그래서 바이낸스에서 ETH가 3,000달러가 됐는데 풀에서는 아직 2,800달러라면?
봇들이 달려와서 풀에서 싸게 사가고, 풀 가격이 3,000달러가 될 때까지 긁습니다.

즉 LP의 비영구적 손실 ≒ 차익거래자의 이익 입니다.
제로섬에 가까운 구조예요.

🆕 LVR(Loss-Versus-Rebalancing)이라는 신개념

2022년 Milionis, Moallemi, Roughgarden, Zhang 연구진이 발표한 논문에서 LVR 개념이 제시됐습니다. 업계에서는 "리버"라고 읽어요.

LVR이 더 날카로운 이유는, 가격이 왕복해서 제자리로 돌아와도 손실이 이미 발생했다는 걸 잡아내기 때문이에요.

IL 공식으로 보면 가격이 100 → 200 → 100으로 돌아오면 IL은 0입니다. 근데 실제로는 그 과정에서 차익봇들이 두 번 뜯어갔어요. 왕복 변동성만큼 손실이 누적된 거죠.

💰 5. 그럼 LP는 무조건 손해임? — 수수료 수익과의 줄다리기

아니요! LP가 존재하는 이유가 있죠. 거래 수수료입니다.

⚖️ LP 순손익 방정식

LP 순수익 = 거래 수수료 수익
          + 유동성 채굴 보상(토큰 인센티브)
          − 비영구적 손실
          − 가스비
          − (스마트컨트랙트 리스크 프리미엄)

이 식에서 수수료 수익 > IL 이면 LP가 이득입니다.

📌 주요 풀 수수료 티어

수수료가 높다는 건 "여기는 IL 위험이 크니까 보상도 크게 줄게" 라는 신호예요. 공짜 점심 없습니다 ㅋㅋ

🧾 실전 시뮬레이션: ETH/USDC 3개월

[HODL 시나리오]
ETH 2.5개 × 3,000 = 7,500
USDC 5,000
합계 = 12,500달러

[LP 시나리오]
r = 1.5 → IL = -2.02%
LP 가치 = 12,500 × (1 - 0.0202) = 12,247달러
수수료 수익 = 10,000 × 18% × (3/12) = 450달러
합계 ≈ 12,697달러

[결론]
LP 승 (+197달러) ✅

봤죠? 변동폭이 적당하면 LP가 이깁니다.

근데 만약 ETH가 3개월 만에 6,000달러(3배)로 갔다면?

HODL = 2.5 × 6,000 + 5,000 = 20,000달러
IL(r=3) = -13.4%
LP 가치 = 20,000 × 0.866 = 17,320달러
수수료 450달러 더해도 = 17,770달러

→ HODL 대비 -2,230달러 ❌

🎯 6. 유니스왑 V3 집중 유동성 — 수익도 IL도 레버리지

2021년 유니스왑 V3가 나오면서 게임이 완전히 바뀌었어요.

📍 집중 유동성(Concentrated Liquidity)이란?

V2는 0원부터 무한대까지 모든 가격 구간에 유동성을 깔았어요. ETH가 100만 달러 되는 구간에도 내 돈이 놀고 있었던 거죠. 개비효율 ㅋㅋ

V3는 "나는 ETH 2,800~3,200 구간에만 유동성 깔래" 라고 범위를 지정할 수 있습니다.

🚨 V3의 함정 세 가지

① 범위 이탈 = 수익 0원
설정한 가격 구간을 벗어나면 그 순간부터 수수료가 1원도 안 들어옵니다. 유동성이 비활성 상태가 돼요.

② 100% 한쪽 자산으로 전환
ETH 가격이 내 상한을 뚫고 올라가면? 내 포지션은 전부 USDC로 바뀌어 있습니다. ETH 상승분을 하나도 못 먹어요.
반대로 하한 밑으로 떨어지면 전부 ETH가 됩니다. 물리는 거죠 ㅠㅠ

③ IL이 레버리지됨
자본 효율이 100배라는 건 같은 돈으로 100배 두꺼운 유동성을 제공한다는 뜻. 그만큼 IL 노출도 배로 커집니다.

🛡️ 7. IL 방어 전략 — 실전 대응 매뉴얼

① 스테이블-스테이블 페어 (난이도 ⭐)

USDC/USDT, DAI/USDC 같은 조합. 둘 다 1달러 근처를 맴돌기 때문에 r ≈ 1, IL이 사실상 0에 수렴합니다.

Curve Finance의 StableSwap 인바리언트는 이런 페어에 특화된 곡선을 써요. 가격이 1:1 근처일 땐 거의 직선처럼 동작해서 슬리피지와 IL을 극소화합니다.

단점? 수익률이 낮아요. 보통 연 2~8% 수준. 대신 디파이 입문자에게 가장 안전한 출발점입니다.

② 상관관계 높은 페어 (난이도 ⭐⭐)

ETH/stETH, ETH/wstETH, WBTC/renBTC 같은 가격이 거의 같이 움직이는 페어.

두 자산의 가격 비율이 거의 변하지 않으니 IL이 매우 작습니다. 리퀴드 스테이킹 토큰(LST)이 늘어나면서 인기가 폭발했어요.

③ 비대칭/단일자산 풀 (난이도 ⭐⭐⭐)

Balancer는 80/20, 98/2 같은 가중치 풀을 지원합니다.
80% ETH + 20% USDC 풀이면 ETH 상승 시 IL이 50/50 풀보다 훨씬 작아요. 대신 하락 시 하방 노출은 커집니다.

④ 헤지 전략 (난이도 ⭐⭐⭐⭐)

LP 포지션의 델타를 선물/옵션으로 상쇄하는 방법.

LP 포지션은 수학적으로 숏 감마(short gamma) 특성을 가집니다. 변동성이 커질수록 손해라는 뜻이죠. 옵션 매도 포지션과 구조가 유사해요.

그래서 프로 LP들은 영구선물 숏으로 델타 중립을 맞추거나, 스트래들 옵션을 매수해 감마를 되사오는 전략을 씁니다.

근데 이거… 펀딩비 관리에 리밸런싱 비용까지 붙어서 개인이 하기엔 진입장벽 높습니다. 솔직히 기관급 영역이에요.

⑤ 넓은 범위 설정 + 장기 보유 (난이도 ⭐⭐)

V3에서 범위를 욕심내지 말고 ±30~50% 정도로 넉넉하게 잡는 겁니다.
수수료 효율은 떨어지지만 범위 이탈 스트레스와 리밸런싱 가스비에서 해방됩니다.

실제로 장기 데이터를 보면 좁게 잡고 자주 옮긴 LP보다 넓게 잡고 버틴 LP가 성적이 나은 경우가 많았어요.

⑥ IL 보호 프로토콜 활용 (난이도 ⭐⭐)

과거 Bancor V2.1/V3가 단일자산 예치 + IL 보상 모델을 제공했습니다. 다만 2022년 시장 급락기에 IL 보호 기능이 일시 중단되면서 "보험도 지급 불능이 될 수 있다"는 교훈을 남겼죠.

즉 IL 보호를 내세우는 프로토콜은 그 보호 재원이 어디서 나오는지를 반드시 확인해야 합니다. 토큰 발행으로 때우는 구조면 결국 인플레이션 폭탄이에요.

🧠 8. LP 포지션의 본질 — 당신은 옵션을 팔고 있다

조금 더 깊게 들어가볼게요. 이거 이해하면 디파이 보는 눈이 달라집니다 👀

전통 금융에서 옵션 매도자는 "계단 오르듯 천천히 벌고, 엘리베이터 떨어지듯 잃는다"는 말이 있어요. LP도 똑같습니다.

그래서 LP를 할 때 던져야 할 질문은 단 하나예요:

"내가 받는 수수료가, 이 자산의 실현 변동성을 보상할 만큼 충분한가?"

이걸 계량화한 게 손익분기 변동성(break-even volatility) 개념입니다. 수수료 APR을 연환산 변동성으로 환산해서, 실제 자산 변동성과 비교하는 거죠.

대략적 판단 기준 (0.3% 풀, 50/50 기준)

일일 수수료 수익률 ≈ 0.05% → 연 18%
ETH 연환산 변동성 60% 가정 시
  → 이론적 LVR 비용 ≈ 연 15~25%

결론: 아슬아슬한 줄타기 😬

🔮 9. 2024~2025 트렌드 — IL 문제는 어떻게 진화 중인가

🎣 Uniswap V4 & Hooks

2025년 본격화된 유니스왑 V4의 Hooks는 풀의 동작에 커스텀 로직을 끼워 넣을 수 있게 해줍니다.

이를 활용해 동적 수수료(dynamic fee)를 구현하면, 변동성이 클 때 자동으로 수수료율을 올려서 LP의 IL을 보전하는 게 가능해져요. 단순하지만 강력한 아이디어죠.

🏆 MEV 재분배 / 아비트라지 경매

IL의 실체가 차익거래자 이익이라면? 그 이익을 경매에 부쳐서 LP에게 돌려주자는 발상이 나왔습니다.

대표적으로 CoW AMM의 FM-AMM(Function-Maximizing AMM), 그리고 여러 체인의 MEV Tax / 우선권 경매 모델이 있어요.
차익 기회를 먼저 잡을 권리를 파는 대신, 그 낙찰금을 풀에 환원하는 구조입니다.

🤖 자동 리밸런싱 볼트

Gamma, Arrakis, Beefy 같은 프로토콜은 V3 포지션의 범위를 알고리즘으로 자동 조정해줍니다.
편하긴 한데 관리 수수료 + 컨트랙트 리스크 + 잦은 리밸런싱으로 인한 손실 실현이라는 대가가 따라붙어요. 만능 아닙니다.

🔗 오라클 기반 AMM

외부 가격 피드를 참조해서 차익봇이 긁어가기 전에 풀 가격을 미리 조정하는 방식.
Chainlink 같은 오라클에 의존하게 되므로 탈중앙성과 오라클 조작 리스크라는 새로운 트레이드오프가 생깁니다.

결국 디파이는 "공짜 점심은 없고, 리스크를 어디로 옮길지만 선택할 수 있다"는 원칙에서 벗어나지 못해요.

✅ 10. LP 시작 전 체크리스트 10문항

이 10개 중 3개 이상 "음... 잘 모르겠는데?" 가 나오면 아직 들어갈 때가 아닙니다 ㅋㅋ

❓ 11. 자주 묻는 질문 정리

Q. 가격이 원위치되면 IL은 정말 사라지나요?

A. 지표상으로는 사라집니다. IL 공식은 r=1일 때 0이니까요.
하지만 왕복 과정에서 차익봇에게 넘어간 실질 가치(LVR)는 돌아오지 않습니다. "비영구적"이라는 이름이 오해를 부르는 지점이에요.

Q. 스테이블 페어면 100% 안전한가요?

A. IL은 극히 작지만 디페깅, 컨트랙트 해킹, 발행사 리스크는 그대로입니다. Curve 재진입 취약점 사건(2023)처럼 스테이블 풀도 털릴 수 있어요.

Q. APR 500% 풀 봤는데 들어가도 될까요?

A. 그 500%가 어디서 나오는지 계산해보세요. 대부분 갓 발행한 거버넌스 토큰 인센티브입니다.
그 토큰이 -95% 가면 실질 APR은 25%도 안 됩니다. 게다가 그런 풀은 IL도 크죠. 전형적인 "숫자로 눈 가리기"예요 ㅋㅋ

Q. 소액으로 연습해도 되나요?

A. 추천합니다. 단, 이더리움 메인넷은 가스비 때문에 소액 실험이 비효율적이에요.
Arbitrum, Base, Polygon 같은 L2에서 잃어도 되는 금액으로 한 사이클(진입→보유→출금) 돌려보세요. 이론 100번 읽는 것보다 낫습니다.

Q. 세금은 어떻게 되나요?

A. 국가·시기별로 과세 체계가 다르고 국내 가상자산 과세 시행 시점도 변동이 있었습니다.
LP 예치·출금·보상 수령이 각각 과세 이벤트로 잡힐 수 있으니 반드시 최신 규정과 전문가 상담으로 확인하세요. 이 글은 세무 조언이 아닙니다.

🏁 마무리: LP는 투자가 아니라 "영업"이다

제일 좋아하는 비유로 마무리할게요.

유동성 공급은 투자보다는 환전소 운영에 가깝습니다.

공항 환전소 사장님은 환율이 오르든 내리든 상관 안 해요. 사람들이 자주 바꾸러 오기만 하면 수수료로 먹고살거든요.

대신 환율이 한 방향으로 미친 듯이 튀면? 손님이 유리한 방향으로만 환전해가서 재고가 한쪽으로 쏠리고 손해를 봅니다. 딱 그게 비영구적 손실이에요.

디파이는 은행 없이 금융을 재구성한 위대한 실험이지만, 리스크를 없앤 게 아니라 다른 형태로 옮겨놨을 뿐입니다.

공식을 이해하고 들어가는 사람과, APR 숫자만 보고 들어가는 사람의 결과는 시간이 갈수록 벌어져요.

부디 이 글 읽으신 분들은 전자가 되시길 🙏
그럼 성투하세요! 💎🙌

※ 본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.